洋河股价翻倍之谜

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9月以来，每天一个白马股闪崩，司空见惯，横跨医药、食品、芯片、光伏行业。但白酒行业真香，板块未见回撤，龙头酒企还在持续创下历史新高。

3月底以来，洋河股份股价翻了一倍不止。从上周一开始，股价继续赶顶，短短9个交易日大涨37%，包括连拉2个涨停板。今日，股价再度冲击涨停，最终大涨6%，亮瞎众人。

在3月底以前，洋河跌跌不休，市场对此质疑频频。当时，不少媒体大肆炒作，认为洋河有“三宗罪”：经销商不稳定，库存积压偏高；广告轰炸失败，导致营收滞涨；今世缘追赶，江苏大本营不稳。

随着股价强势回升，相关质疑早已烟消云散。昔日黑马又杀回来了！

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今日，洋河股价一枝独秀，与昨日刚刚披露的三季报不无关联。

今年前三季度，洋河营收为189亿元，同比下滑超10%，归母净利润为71.9亿元，同比增长0.55%，而扣非归母净利润为56.3亿元，同比仍然下滑13.9%。这主要是因为金融资产公允价值变动高达12.5亿元所致。

其中，三季度营收54.85亿元，同比7.57%，归母净利润为17.85亿元，同比增长14%，扣非归母净利润为13.68亿元，同比仅增长2.25%。

可见洋河在三季度业绩刚刚转正，业绩个位数的增长，只能说符合市场预期，不算亮眼。这跟9月份烟酒消费类暴增17.6%，有很大差距，反映公司竞争势头似乎还没有恢复。

三季度，洋河销售毛利率73.16%，同比小幅下滑0.78%，净利率为32.58%，同比提升1.84%，主要系投资收益、公允价值变动收益等非经常性损益占比偏高，扣非净利率同比-1.3%。整体而言，核心经营指标变化不大，均维持在很高的水平上。

还有一个关键指标——截止三季度末，合同负债仍然高达38.69亿元，较二季度末下滑0.79亿元，较一季度末大幅下滑超过25亿元。不过，这相较于去年三季度末提升18.9亿元，也要比业绩失速之前的2018年前三季度高出11亿元。整体而言，未来洋河业绩增长反弹还是可以预期的，但是回复到2019年之前的大幅增长并不现实。

整体而言，洋河交出了一份中规中矩的三季度财报，并没有多超市场预期。在我看来，今日之大涨，要多源于洋河处在风口之上，市场情绪乐观的延伸罢了。

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3月底以来，洋河股份上涨将近1倍，更多是追随白酒整体行业估值大幅提升的自然结果。

今年3月，全球股市大幅暴跌，俨然一波新的金融危机出现。但随着美联储紧急降息以及推出无限制的QE政策，向市场注入了泛滥成灾额流动性。与此同时，全球股市迎来了“大水牛”的反弹行情。

中国央行同样如此，市场流动性非常充裕，白酒、医药、消费为首的行业，整体估值倍数抬升不少。3月底，白酒指数PE为27.74倍，一路上行，当前已经升高至48.48倍，涨幅将近50%，远超估值上线区间。

个股方面，酒鬼酒大涨273%，金微酒、山西汾酒、泸州老窖、五粮液均大涨超过100%，古井贡酒、今世缘均大涨超80%，水井坊、贵州茅台也都大涨超过70%。

可见这一波放水，酒企股价上涨很凶猛，主要是估值推升很快。其中，茅台从30倍推升至50倍，五粮液从24倍推升至50倍，泸州老窖从21倍推升至45倍，贡井贡酒从24倍推升至56倍，今世缘从23倍推升至46倍。

但大多酒企今年业绩并没有多么亮眼。相比之下，中低端酒企受到疫情冲击不小，对全年业绩拖累不小。诸如水井坊中期业绩曝大雷了。

回过头看洋河，今年3月初，动态PE一度只有不足17倍，低于多年来的估值下线区间，也远不及当时行业平均25倍的市盈率。但从洋河的市场地位、竞争格局、盈利能力等核心指标来判断，17倍的估值也实实在在被低估了不少。

追随行业估值大幅推升，洋河最新估值水平来到了33倍，位列主要酒企第12名。不过，酒鬼酒PE高达102倍，山西汾酒79倍，顺鑫农业61.8倍、古井贡酒56倍，都要超过茅台的49倍。但很显然，从盈利确定性和市场地位来看，4家酒企估值出现了较为明显的泡沫。

洋河同样如此，业绩三季度个位数增长，并没有预期那般快速修复，渠道改革等老问题仍然存在。但是机构资金扎堆抱团的迹象非常明显，不断助推公司股价上涨。

10月10日，2020年济南全国秋季糖酒会“梦之蓝M6 ”核心经销商晚宴现场，洋河股份常务副总裁刘化霜发出了新一轮的品牌冲锋号。仅一则消息催化，洋河接连2个涨停板，让投资者更加跟风炒作。

基于当前业绩状态，洋河的股价仍然出现了一定的高估。当然，持有成本很低的投资者还可以继续拿着，享受市场流动性、机构抱团助推股价的盛宴。但没有头寸的投资者，当下位置就需要谨慎了，性价比不太好，容易被埋。

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9月初，海天味业短短5个交易日暴跌20%，带动整个食品板块开始大幅回调。与此同时，医药板块也开始了，回调2个月，不少龙头回撤了30%。

唯独白酒屹立不倒，不见回撤，持续上行。其中，洋河、五粮液、泸州老窖不断创下新高。不可否认，未来白酒仍然是一条极佳的投资赛道，仍然是可以长期持有、且可以重仓的行业领域。但是基于当前处于绝对高位的估值水平，我们仍然需要谨慎而为之。

白酒抱团松动会不会来，什么时候来，不得而知。但可以肯定的是，这一批白酒龙头，包括洋河的疯狂大涨，已经把未来的业绩透支了不少，回撤风险大了不少。